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联通发布5G品牌新周期加速开启 六股投资正当时

发布时间:2019-04-26 00:30 来源:未知 编辑:admin

  “上海5G创新发展峰会暨中国联通全球产业链合作伙伴大会”23日召开,中国联通正式发布5G品牌“5G ”并宣布在40个城市开通5G试验网络。同时,上海经信委在会上表示,上海即将出台加快推进5G网络建设和应用的实施意见,以及5G产业发展和应用创新三年行动计划。

  申万宏源指出,中国联通发布了“7+33+n”5G试验网络部署,即在北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、雄安等7座城市核心区域连续覆盖、在33座城市的热点区域和n座城市行业应用区域提供5G网络覆盖。参考4G规划与建设节奏,在核心城市主城区覆盖后,1至2年下沉至区县一级与部分乡镇,考虑招采规划与建设周期,预计于2020年开始大规模建设。目前上海已建成500个5G基站,将成为我国第一个开通5G商用网的城市。

  三大运营商均已明确19年5G高投资,规模建设启动驱动上游景气。预计2019年三大运营商建设5G基站10万个左右,若以单个基站30万元的招标成本测算,投资规模在300亿元左右。叠加4G扩容需求,上游天线、射频、光模块、光纤光缆等厂商将明显受益。

  场景为先,商用多领域渗透带动终端数爆发,打开“后5G”新空间。目前5G应用重要的垂直行业包括交通(车联网)、制造(工业互联网)、电力(智慧电网)、医疗(远程智慧医疗)等,典型应用场景有望与移动通信深度融合后终端连接、数据量爆发,极大开拓“后5G”市场空间。

  投资机会方面,申万宏源建议:1、布局确定性最强标的,精选细分领域龙头和确定价值成长。

  (1)战略配置品种:中兴通讯(基本面恢复,5G核心收益)、烽火通信(5G承载网受益);(2)成长价值品种:光模块的中际旭创、武汉5G网络光模块龙头厂商重点备选;(3)小市值弹性标的:新易盛(5G网络光模块弹性品种),世嘉科技(中兴通讯核心射频器件供应商),通宇通讯(基站天线与主设备商深度合作,陶瓷介质滤波器重要看点);(4)5G后周期优质赛道:中新赛克。

  2、5G创新应用延伸。(1)5G应用驱动新主线:包括边缘计算、AR/VR、高清视频、工业互联网、车联网等;(2)5G流量驱动主线:宝信软件、光环新网(IDC),中新赛克或是潜力标的。

  近日中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。在2019年MWC(世界移动通信大会)上,中兴通讯发布了ES500S MEC服务器,搭配Intel处理器并配合AI,在边缘侧具有很强的神经网络推理能力,大幅提升边缘计算的处理能力。在视觉识别等领域有重要突破,在一个ES600S服务器上可以实现百路视频的人工智能分析,峰值算力超过7.2TFOPS(FP16)。

  5G将成就边缘计算,边缘计算将成为“万物互联”基础。根据Cisco的数据,预计到2020年接入互联网的设备数量将从2003年的5亿增长到500亿以上。而其中50%的设备需要具备边缘计算的能力。以全球5G市场估算,MEC边缘云设备和系统市场规模在2021年将达到800亿美元。边缘计算通过数据分析处理,实现物与物之间传感、交互和控制,是让物联网落地的根本。未来更多的设备将接入物联网并进入边缘计算的领域。此前在视频监控、工业物联网等领域已有边缘计算需求陆续释放,而5G临近,车联网、高清视频等成为刚需,此次巴展上各大巨头均着眼于边缘计算,成为行业催化剂。

  市场普遍预期公司是作为5G的核心主设备商,而忽略了公司在网络设备端和边缘计算的前瞻布局。中兴通讯作为全球最大的四家通信设备商之一,在整个5G建设的浪潮中仍将充分受益。但市场容易忽略中兴在网络设备上的竞争力。公司针对边缘计算进行了深入的研究和跟踪,提出了5G核心网解决方案,引入了MEC-多接入边缘计算,将业务锚点和计算能力下沉到移动边缘节点,实现超低时延、高带宽、实时性的网络信息访问。我们认为,边缘网络的兴起需要主设备商在核心网下沉、边缘环境搭建等方面做出改变,主设备商在后5G时代的竞争将向AI、物联网、边缘网络等新兴领域延伸。

  看点不止5G,发展不限于此。中兴通讯仍充分受益于5G,但是在未来科技发展的大浪潮中,无论是云计算、边缘计算、人工智能,中兴通讯仍然具有强劲的竞争力。我们预计,中美贸易 摩擦后,国内亦将更加重视知识产权保护,中兴持续在研发领域的高投入也有望获得市场的重新审视。

  盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为-63.1亿元/40.8亿元/58.5亿元。2019、2020年对应估值为31倍,22倍,维持“买入”评级。

  公司发布2018年业绩快报,业绩增速趋缓,略低于我们之前的预计。2018年全年营业总收入242亿元,同比增长15%。归母净利润8.42亿元,同比增长2.05%,我们之前预计公司18年净利润增速在8.8%。简单测算,单四季度收入约69亿元,同比增长15%,环比增长12%。单四季度归母净利润2.11亿元,同比下降8.5%。

  多重因素致18年业绩增速略低。首先18年是运营商资本开支的低点年份,因为18年整个通信行业处在4G与5G的叠加期。从长期来看,今年公司的业绩增速是低点。此外去年由于受某些事件的影响,运营商的部分集采延缓,公司受整个行业需求的影响,业绩增速有所放缓。

  4G扩容叠加5G新建,看好未来公司业绩成长。1)5G预商用传输网络有望在2019年建设,带来传输网资本开支的增长,部分SPN的集采有望在19年落地。2)4G流量爆发带来传输网络扩容需求。18年流量不限量套餐的开启带来了整个网络数据流量爆发式的增长,网络增速达到之前的3~4倍,无论无线侧还是传输侧都面临巨大的扩容需求。3)海外新兴市场网络建设需求旺盛。部分海外新兴市场大规模新建4G网络,公司海外市场进展有望持续保持良好态势。4)定增逐渐达产带来业绩释放源泉。公司前次募投项目超预期完成,完全达产当年(2015年)业绩有较大幅度的增长。2017年募投特种光纤、融合型网络产品以及云计算和大数据等五个项目,项目建设期为两年,在2019年逐渐达产增厚公司业绩。5)股权激励彰显公司5G发展动力。此次股权激励目标为公司高管及技术骨干人员,授予比例占公司总股本约5%,为历次授予最高比例,有望充分调动员工积极性。

  100G出货持续增长、400G放量在即:基于海外数通市场对100G光模块产品的强劲需求之下,国内市场需求也在快速增长,2018年100G产品出货量增幅预计高达280%。已向海外客户交付400G产品2万支左右(出货金额1亿元,单价4800元/支测算),我们预计,2019年海外客户将放量切入400G产品,2020年后国内客户也将逐步切入,400G产品规模放量在即。

  5G产品订单已见成效,光电芯片积极布局:公司中标华 为和中兴5G基站25G 10km级前传光模块采购最大份额。按照2019年国内5G基站出货20万站,公司占比50%,单价1000元测算,可贡献增量营收6亿元。到2021年,我们预计5G基站建设每年100万站放量,公司占比仍为50%,单价800元测算,预计每年可贡献营收24亿元。公司积极储备布局上游光电芯片领域,已和国内外多家芯片原厂形成战略合作关系,和全球最大的Foundry也已开展包括硅光在内的多项合作,公司将在市场成熟时及时推出适应市场产品,以巩固其全球光模块龙头地位。

  相对估值洼地的5G核心标的,净利率环比不断提升:公司主营产品作为5G建设中首先获益的主要核心环节,目前PE(TTM)估值仅为35倍,既低于5G指数成分股均值42倍,也低于中位数38倍(884224.WI,剔除PE(TTM)大于100倍和负值的异常数据),公司估值有较大的向上修复空间。在100G光模块单价承压情况下,2018年前三季度公司净利率分别为10.58%、11.22%、11.44%,环比不断提升,反映出公司在物料管控、良品提升方面的多维能力。

  盈利预测与投资建议:根据公司的业绩预告,全资子公司苏州旭创业绩增幅高于此前预期,因此我们将中际旭创2018年营收从前值57.75亿元上调至58.55亿元;考虑到公司未来几年还将会有固定的无形资产摊销,因此我们下调公司2018-2019年净利润为6.34亿元、8.49亿元。对应EPS分别调整为1.34元、1.79元;对应当前股价PE分别为28倍、21倍;鉴于公司100G光模块业务持续增长、400G光模块业务放量在即,5G订单已见成效,估值处于5G指数相对洼地等多方面因素,我们上调公司评级至“买入”评级。

  风险因素:400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧,对公司产品实行加税返销。

  点评:两块主业均超过预期。IDC业务方面,位于上海、占据区位优势的宝之云IDC二期、三期项目由于需求旺盛,上架机柜数量持续提升。高端定位、成本优势带来高营收和IDC行业领先的毛利率。钢铁信息化业务方面,主要客户所在钢铁行业供给侧改革、去产能政策提升行业集中度,宝武整合和行业内的兼并收购带来系统更新改造需求,宝武集团外的钢铁厂商也纷纷启动信息化投资建设。宝信软件在钢铁行业自动化和信息化具备绝对竞争优势,领先的宝信模式工业互联网平台实现全行业拓展。

  公司大力发展IDC业务,按照现有3万机柜上架预测,未来两年仍维持30%以上增长。宝信软件从2014年开始发展IDC业务,2018年底上海罗泾宝之云可用机柜达1.85万个。宝之云四期正在建设中,将陆续交付8800个高功率机柜,单机柜利润贡献显著提高,助力公司整体的高速增长。一线城市IDC发展受限,罗泾宝之云的优质资源供应和优越地理位置促使其在未来两年内仍将大量部署机柜满足客户需求。日前公告设立武钢大数据产业园有限公司,在武汉打造华中单体规模最大数据中心,计划2019/21/23年分别新建2000/6000/10000个机柜,保障中期增长。

  钢铁信息化在手订单充足,整体增长可期待。钢铁信息化业务受行业集中度提升影响持续增长。宝武集团合并后,2018年信息化订单逐步落地,推进智慧供应链及信息化项目建设成为下一步目标。宝信软件持续获得内部订单,在宝山基地、青山基地、梅山基地均有自动化、信息化业务规划。外部订单包括首钢集团钢铁产销一体化经营管理系统项目和邯郸钢铁信息化系统升级改造等,充分彰显行业领先的冷轧三电系统、MES系统实力。充足的订单和高市占率使钢铁信息化业务对未来几年公司业绩形成强力支撑。

  公司拟与岩峰公司进行合作,在三河市燕郊进行数据中心扩容建设,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,预计新增20,000个机柜。公司将联合第三方增资不超过10.7亿元用于数据中心建设,预计公司获得不低于65%的控股权。

  聚焦环京区域和上海等一线城市建设数据中心,市值空间打开。公司深耕北京,坐拥六大机房三万多机柜和2800多公里光纤城域网、节点分布于北京市科技园区和商业区,形成良好区域协同。北京周边地区互联网企业、金融企业对数据中心和云计算服务需求大,竞争激烈,本次云谷云计算中心新建数据中心,新增机柜规模大,有助于数据中心业务持续发展并稳固公司在北京数据中心龙头地位。

  在运营、在建及规划机柜总数达7万个,扩张模式可复制。公司数据中心资源丰富、地理位置优越,在服务能力和客户资源等方面形成规模效应,由于一线城市对数据中心建设已经形成土地、能源、政策等多方面限制,公司议价能力将逐渐提升。本次数据中心建设通过与拥有土地使用权的公司合资并控股,依托原有数据中心,达成扩大数据中心规模的目的,降低政策风险、减少新建数据中心带来的光纤、电网等建设费用。扩张模式有望应用在公司其他数据中心规模扩张中,提高公司扩张的效率和质量。

  云计算与IDC业务齐头并进,驱动公司净利润快速增长。云谷云计算中心主要为亚马逊AWS定制,用于公司与AWS的业务合作,在中国开展基于AWS云技术的服务。收购中金云网完善公司的云计算服务能力,主要客户扩展为互联网企业、金融企业和政府客户,在AWS公有云基础上进一步提供私有云解决方案。由于云计算服务较IDC业务利润率更高,业务成长更快,对土地等资产依赖性更低,新增机柜大幅提升公司云计算服务体量和实力,抢占京津冀市场,为公司后续成长提供动力。

  行业估值方式向EV/EBITDA切换,叠加电费下调10%,板块持续上行。借鉴美国等成熟市场经验,由于IDC行业重资产、折旧高,对IDC行业普遍采用EV/EBITDA估值方式取代PE估值。估值方式的切换和电费下调共同利好,公司业绩增长驱动更为明显。持续看好IDC板块,光环新网占据资源优势,业绩良好,正在进行高速扩张,成为优质标的。

  投资建议:考虑到该项目具体实施方案及公司控股比例尚未公布,我们维持对公司原有盈利预测,预计18/19/20净利润分别为6.66/9.69/13.29亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:公司商誉与净资产比重较高,存在由会计准则变更带来的商誉摊销风险;

  PCB一体化布局,重点在高精度铜箔和覆铜板。超华科技于1991年成立,最早以PCB起家,后来通过并购切入上游更具技术壁垒和行业议价权的覆铜板和铜箔,并可为客户提供“一站式”产品服务;公司2018H1产品营收结构为PCB占比38%,铜箔31%,覆铜板26%,从公司后续的发展重点看,高精度铜箔和特殊板材覆铜板将是公司未来扩产以及业绩增长的主要方向。

  布局高精度锂电铜箔,加快国产替代和全球龙头推进。展望技术驱动因子,5G、物联网、大数据以及新能源汽车的高速发展等创新是驱动标准和锂电铜箔往更高精度、更多数量的主要动能,根据CCFA和新视界工作室预测PCB 用铜箔2020年有望达到47万吨,锂电铜箔有望达18.9万吨。但由于铜箔的配方、工艺、设备等主要在国外手中,目前国内12um电解铜箔也仅苏州福田、安徽铜冠铜箔、灵宝华鑫、惠州联合、超华科技等量产,此次超华科技从日本订购高端设备发力年产6-10um精度的8000吨高精度电子铜箔工程(二期)并且长期规划到4万吨,我们认为未来除了传统的景旺电子、立讯精密、美的空调等知名老客户外,比亚迪、Catl、LG、国轩高科等潜在的新能源电池客户也将对产能带来有力拉动、业绩带来新的支撑。

  扩张特殊基材覆铜板,产学研结合值得期待。5G技术下的电子信息产品使用频率从MHz向GHz频段转移,高频化、高速化对特殊材料覆铜板带来更高的要求,传统的覆铜板在介电常数、损耗因子、热膨胀系数等难以满足高频高速发展,所以若5G商用加快,将对高频高速板带来大量需求,我们根据《2017年各种类刚性覆铜板产值》报告及行业增速预测2020年有望达到250亿元规模。公司目前已拥有1200万张产能,但2017年全球市占率仅1.86%,公司联合华南理工大学、哈尔滨理工大学研制成功了“纳米纸基高频高速基板技术”,且同时规划建设目标到3200万张覆铜板产能亦将给业绩带来一定空间。 公司参股国内唯一掌握射频G.hn有线通信技术及方案的通讯芯片厂芯迪半导体以及发起共同设立梅州银行有利于公司保持业务多样性和经营的稳定性。

  盈利预测:我们预测公司2018/2019年营收分别17.57/21.10亿元,归母净利润0.61/1.01亿元,同比增长29%/67%,EPS 0.06/0.11,对应PE 74/43,总体上公司看点在于公司扩产的高精度铜箔以及高频覆铜板受益国产替代、下游需求以及自身产能消化情况,首次覆盖,给予“增持”评级。

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